С 2020 года на рынке образовалась отчетливая корреляция между чистой ликвидностью, биткоином и S&P 500. Последний резко выбыл из сложившейся закономерности на фоне предвыборной гонки в США.
В том, что все это значит и при чем здесь рынок стейблкоинов, разобрался Олег Cash Coin.
О чем говорит мировая ликвидность
Под ликвидностью на рынках обычно подразумевают вливание денег в экономику и как следствие их приток в криптовалюты и ценные бумаги (либо обратный процесс с изыманием средств и их выводом из нематериальных активов).
Рост показателя означает быстроту превращения активов в деньги, что повышает безопасность для участников рынка за счет снижения издержек и возможности в любое время использовать свой капитал.
В американской финансовой системе этот процесс регулирует ФРС через изменение кредитной ставки. Для ее повышения агентство выходит на открытый рынок и продает, например, гособлигации США, оставляя у себя на балансе «наличные». Таким образом на рынке снижается уровень ликвидности.
Когда необходимо снизить ставку, происходит обратное. В этом случае ФРС выходит на рынок и начинает покупать облигации, вливая ликвидность. Агентство напрямую влияет на ставки, чтобы создать оптимальные условия для кредитования через его подорожание или удешевление.
В этом процессе задействованы баланс Федрезерва, а также счета Минфина США и ФРС. Их совокупность формирует график так называемой чистой ликвидности, то есть потоков денег со стороны денежных властей в финансовую систему.
Сравнительный график чистой ликвидности, биткоина и индекса S&P 500. Данные: TradingView.
Начиная с пандемии коронавируса на рынках рисковых активов, включая криптовалюты, наблюдалась довольно высокая корреляция с уровнем чистой ликвидности. Так продолжалось до предвыборной гонки в США 2024 года. Тогда S&P 500 на несколько месяцев вышел из этой тройки, оставив биткоин коррелировать с чистой ликвидностью.
Здесь можно возразить: США, конечно, крупный финансовый центр, но далеко не все деньги мира. Это действительно так. Однако график общей мировой ликвидности (США, Великобритания, Япония, Китай и Евросоюз) выглядит примерно так же, как и в Штатах.
График чистой ликвидности, балансы ЦБ Великобритании, Японии, Китая и Евросоюза. Данные: TradingView.
Тем самым рынки оказались в ситуации, когда их многолетняя корреляция с ликвидностью в финансовой системе пропала с началом предвыборной кампании в США. После победы Дональда Трампа расхождение лишь усилилось.
Откуда берутся деньги на рост
С утратой схожей динамики на рынке рисковых активов (биткоин и акции) начали расти показатели по денежным агрегатам. В частности, эксперты нередко обращают внимание на M2, который отражает количество быстродоступных денег в экономике.
Однако рост этого показателя может быть вызван огромными притоками в фонды денежных рынков (MMF), которые учитываются при расчете агрегата. MMF инвестируют только в краткосрочные высоколиквидные инструменты. Они же могут учитываться на депозитах банковских учреждений как обеспечение для кредитной деятельности.
И как раз в тот момент, когда чистая ликвидность потеряла привязку с рисковыми активами, эти рынки ускорили темпы роста:
Данные: Morgan Stanley.
Как отметили аналитики банка Morgan Stanley в отчете за 2024 год, сначала предполагалось, что инвесторы могут перераспределить средства из MMF в другие классы активов, но экономическая неопределенность и другие факторы привели к увеличению спроса. В США MMF-активы достигли $7 трлн. Примечательно, что розничные фонды даже превзошли институциональные по притоку.
Однако это не объясняет, что толкало фондовый и криптовалютный рынки вверх большую часть 2024 года и начало текущего.
И что же?
Вероятно, ответы кроются в формировании новых корреляций, о которых еще мало говорят. Отголоски подобного анализа можно найти в отчетах традиционных финансовых организаций.
Например, Банк международных расчетов (BIS) опубликовал интересное наблюдение по поводу MMF-активов и рынка стейблкоинов. Аналитики обнаружили, что денежно-кредитная политика (ДКП) США негативно влияет именно на «стабильные монеты». В отчете на конец 2024 года эксперты BIS заключили, что ужесточение ДКП влияет на MMF и стейблкоины различным образом.
Реакция на шок от ужесточения денежно-кредитной политики. Данные: BIS.
В BIS указали, что рыночная капитализация стейблкоинов за три месяца упала примерно на 10 процентных пунктов. Снижение является статистически значимым и постоянным, а влияние ДКП на стабильные монеты гораздо выше, чем от стрессов, которые приводят к снижению цен на биткоин аналогичной величины.
В частности, эксперты указали, что падение общей капитализации стейблкоинов обусловлено реакцией Tether и USDC, которые в каком-то роде являются MMF из-за структуры резервов, обеспечивающих выпуск.
Делая первые предположения насчет влияния ликвидности на рынки криптовалют, стоит учитывать воздействие ДКП США именно на стейблкоины, которые стали центральным элементом на рынке цифровых активов. Вероятно, вся активность в будущие годы развернется вокруг них. На такие предположения по крайней мере наводят действия администрации Дональда Трампа, которая выбрала «стабильные монеты» в качестве основного инструмента для продвижения доллара в массы.